利率平价说

利率平价说

Interest Rate Parity Approach

背景

n 随着第二次世界大战的爆发，货币流通制度发生了很大改变，国际间资本移动的规模日益扩大，利率的变动成为影响货币汇率尤其是短期汇率的一个重要因素。

n 利率平价说又称利率裁定论或远期汇率论，1923年凯恩斯在《论货币的改革》一书中提出来。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。

n 在凯恩斯之后，英国经济学家艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响，从动态角度分析了汇率与利率关系，从而真正完善了古典利率评价说。

n 后来，艾因格该理论关键要点是资本从利率低的国家转移至利率高的国家。

前提假设

n 国际金融市场比较发达和完善；

n 国际资本市场上无外汇投机行为；

n 套利活动没有交易成本；

n 国际金融资产具有充分的可替代性；

n 假定套利资金的供给弹性无穷大。

主要内容

该理论关键要点是资本从利率低的国家转移至利率高的国家。但同时为防范汇率风险，要将未来收回的投资资本本息远期售出。

表现为：利率较高的国家的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。一直到两国投资收益相等为止。



n 假设本国收益率为5%，美国收益率为7%，当前汇率为1比8

n 如果投资于本国，那么100元人民币一年后的本息收益为：￥100*（1+5%）= ￥105

n 如果投资于美国，那么100元人民币一年后的本息为：（100/8 * （1+7%））*8 = ￥107

n 但若一年后的汇率变为1比6。投资者从美国收回的本息为：（100/8 * （1+7%））*6 = ￥80.25，损失了20元人民币。

n 抛补利率 covered interest rate parity

n 非抛补利率 uncovered interest rate parity

n 两国利率的差异，即两国投资收益的差异，影响着国际间资本的移动。结果是，利率较高的国家货币的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌，从而引起利率的调整，一直到两国投资收益相等时，国际资本移动才会停止，这是利率平价说的基本原理。

Covered interest rate parity

Two alternatives to invest

n Domestic investment: （1+i）

n Invest abroad: （1+ i*）·ef/es

n （1+i）=（1+ i*）·ef/es

ef/es=（1+i）/（1+ i*）

（ef-es）/es=（i-i*）/（1+ i*）

（ef-es）/es=i-i*

（ef-es）/es=q，

n so q = i-i* interest rate parity

Uncovered interest rate parity

n expected exchange rate after one year:

Eef

n expected return after one year:

[Eef *( 1+i*)]/e

n [Eef *( 1+i*)]/e = 1+i

n Eq = i-i* （国际费雪效应 ）

举例

n 若美国和英国的通货膨胀率分别为5%和10%，则英国的利率比美国 ？ 5%。

n 答：高出

n 当美国的通货膨胀率从5%上升到12%，那么美元的利率将会？

n 答：追随通货膨胀率提高7个百分点，从而使得以美国产品和服务衡量的美元资产的真实回报率保持不变。

n 当两国的通货膨胀率之差等于利差时，国际资本流动会？

n 答：完全停止。

评 价

n 利率平价理论是汇率决定理论的一块基石，同时以其重要的实践意义而成为投资者的决策指南和投机者的盈利手段。

n 利率平价说在理论上纠正了以往汇率决定理论的某些偏差和不足;

n 很好地解释了外汇市场上汇率和利率的相互作用机制;

n 利率平价说将目光从实务部门转向货币部门，为各国对汇率的调节和干预提供了重要的依据，各国货币当局往往通过适当地调节国内利率的水平来稳定外汇市场上的汇率。

n 但是，利率评价说忽略了外汇管制、资本流动限制、易成本及汇率风险所起的作用。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。



与购买力平价说的关系

n 利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，它是一种短期的分析。

n 购买力平价说是从商品市场的角度分析汇率与购买力所存在的关系，是一种长期的分析。

n 作为西方汇率决定理论的支柱，利率平价说与购买力平价说都存在着明显的缺陷，而在此基础上创新发展起来的当代汇率理论虽然均各有所长，甚至是重要突破，但都存在这样和那样的先天不足或者是应用限制。目前在理论上依然是无法准确地计算出均衡汇率和合理汇率的,而且在实际中也同样是无法确定的。